最近看到网上有一篇东方证券资产管理公司副总经理林鹏分享了一篇少见的投资方法论，叫做《投资中那些不太重要的事情》。虽然我没有见过林先生，但是从他的文章中我听到了很多有价值的信息。你可以去网上搜一下。
他以棒球电影《Money Ball》作为开场白。我刚好也是多年的棒球迷，多年前就看过《Money Ball》这本书。刘易斯的书我全部都看过。在美国，关于棒球和投资的研究非常多，都是基于概率，都有大量的数据可以分析。今天我也来和大家聊聊棒球思维对投资的一些启发。
01 ：如何打造最具成本效益的组合
我们都知道美国是体育商业化最好的国家，几乎全美所有人都会看球，一年四季轮流看几大体育赛事，美国有三大体育联盟：代表橄榄球的NFL，代表加拿大的NBA，代表棒球的MLB，代表冰球的NHL，不过NHL算是加拿大的国球，在美国并不是很受欢迎。
在三大体育联盟中，足球其实是有硬性薪资帽的，不管你在哪支球队，每年都有固定的薪资帽，只能给球员这么多钱。所以足球是个很均衡的运动。在足球这项运动中，很难有一支球队能够包揽所有巨星，每年真正流入自由市场的球星寥寥无几，有些明星球员会很早就和所在球队续约，所以选秀在足球中非常重要，很多巨星都是通过选秀进入球队，很少会更换球队。然而英格兰爱国者队的明星四分卫汤姆布雷迪却只能拿着低于实际水平的薪水，为球队腾出资金签下更好的球员，反正他老婆是明星模特吉赛尔，比他还挣得多。
我们看看篮球，也可以看到奢侈税也很高，你可以超过工资帽，但是如果超过就得交100%的税，也就是说超过1000万美元就得交1000万美元。这也导致NBA球队，不管多有钱，都不想超过工资帽太多。这个政策原本是为了平衡联盟各个球队的实力，特别是防止大城市的球队称霸。当然这几年的一个问题是篮球的球员很少，几个巨星通过调整薪资结构就能组成几大巨头，这当然是后话了。
但是到了棒球就不一样了，MLB棒球没有工资帽，这让像纽约洋基这样的超级俱乐部可以组建超豪华的阵容，小球队基本上都是为大俱乐部培养球星。于是这里就出现了Money Ball的主角，奥克兰运动家队总经理比利·比恩（Billy Bean）。奥克兰是旧金山旁边的一个小城市，财力无法和大苹果城所在地纽约相比。这个家族还培养了一位超级巨星：杰森，马上就被洋基队高薪挖走了。所以比利·比恩一直在思考，如何利用有限的资源，找到一批被低估的球员，并取得长期的表现。于是他开发了一个更加精准的数据模型。
我们知道，棒球是回合制运动，与其他运动不同，没有时间概念。一场比赛有 9 局，每局一队进攻，一队防守，进攻球员有三次出局机会。过去人们看球员的进攻能力，往往看单项指标，比如球员的打击率、上垒率、能打出多少本垒打、能得多少分等。在 Bean 之前，对球员能力的判断非常个体化和粗糙。
Billy Bean 以整体来看待棒球比赛。先说进攻。从第一击球手到第九击球手（美联第九击球手是投手）一共有九个位置。如何根据每个位置的特点去针对呢？比如第一击球手要安打最多，上垒机会最好，速度也最快，有的人击球能力不强，但是上垒率很高，有的人经常能打出界外的飞球，会消耗投手很大的体力，有的人很有耐心，经常能被保送上垒，有的人可以专门针对左撇子投手。不同的球员会针对不同的位置进行组合。而且，棒球没有时间概念，教练在比赛过程中可以随时换下球员，进行调整。同样，在投球方面，以前人们只看一个指标：三振次数。这样的投手往往能投出时速100英里的快速球，威力十足。不过有些投手，虽然数据一般，却经常能用地滚球让对方出局。一场比赛往往有5-6名投手，每个人都有自己的职责。
说了这么多，其实我想说，比利·比恩通过搭建组合的思维，找到了一堆“性价比”很高的球员，他从整体来看球员的价值，而不是从个体来看，这其实跟投资很类似。投资不是把大牛股（明星球员）都放进投资组合里，明星球员也有自己的问题，前面提到纽约洋基队买了很多明星球员，战绩不错，但是到了关键时刻，有些明星球员打击率高，但是防守很差，有些明星球员上垒后跑动很慢。
可以说，比利·比恩成为体育界第一个利用模型算法发现潜在球员并进行分析的人，这个方法后来被火箭队总经理穆雷使用。而且我们发现模型算法的介入，也导致篮球比赛越来越科学化。篮下三分球的出手比例明显上升，因为算法告诉大家，三分球比中距离投篮的性价比高很多。
Money Ball的中心思想对于投资有两个启示。第一是把投资团队看成一个群体，就像一个棒球队，有不同分工，有人做研究，有人做投资，有人做风控。每个人不是一个个体，他们共同组成一个团队。在每一个环节，以及环节之间的衔接上，都要做到最好的科学化、数据化，从而提高整个团队的效率。Billy Bean最终的系统带来的结果是，有些人在自己的系统里可能能够发挥出自己的价值最大化，但是在这个系统之外，很难发挥出自己的价值最大化。第二是从投资组合的角度看，投资组合是一个整体，有的股票用来进攻，有的股票用来防守。每只股票都有自己的价值，但是最大的价值是组合起来的价值。好的投资组合，不需要依赖大量的明星公司，依然可以创造出很高的收益率。这个收益率的背后，可能有更高的成本效益，对应着承担更小的风险。
02 通过数据解析运气与技能
棒球给我们的另一个启示是更好地理解什么是能力，什么是运气。
在许多活动中，我们跟踪特定的统计数据来衡量技能。但在许多情况下，这些统计数据过于粗略，无法区分技能和运气的贡献。在本节中，我们将研究如何分解这些统计数据以更好地衡量技能的作用。
Jim 是一位专业数据和统计学家，她通过向我们展示棒球的击球率（最常见的指标）来证明这一点。要了解击球率有多有用，这里有一张她对结果进行细分的图表。击球率是你击中击球手的次数。然而，有很多不同的方法来分析击球手，包括上垒率（加上投手的保送和安打）和三振率（三振被算作击球次数）。想知道哪些数据反映了技能，哪些数据反映了运气。
他认为，两年的数据可以检验运气与技能的比例。如果你发现一个统计数据能够很好地衡量一名球员的技能，你就会认为这个统计数据在其他赛季也会发挥作用。另一方面，如果一个统计数据的测量值每年都不一样，你就可以假设运气在结果中起着很大的作用。
下图是击球手的散点图：击球率、单打和三振。很明显，击球率和单打的年度相关性很低，R2 不到 15%，这表明运气在这里起了作用。团体赛的成绩占了很大比例。
相反，三振率每年都有很高的相关性，说明三振率是技术水平的一个很好的体现，这里 R2 接近 70%。这种相关性也给出了一个很直观的解释，它决定了球员击球后球落地的程度。能否击中球有很多因素，包括防守质量、球场、球员击球位置、天气等。而三振只是投手和击球手之间的较量，影响结果的变量较少。
下图显示了 2008 年和 2009 年 MLB 赛季八组击球统计数据的相关性。我们的样本中只包括了击球数超过 100 次的球员。该分析表明冠军篮球经理2火箭换人，一些统计数据对于衡量技能很有用，包括三振率、本垒打率、保送率。击球率、单打率和双打率等指标受运气影响更大。
在 David Berri 的书中，他们展示了足球、篮球和冰球的类似数据。例如，在冰球运动中，每分钟进球数和年份之间的相关性为 80%，而每分钟射门数之间的相关性仅为 40%，球员在场上的可能性更大。得分减少（当特定球员在场时得分的变化程度）的相关性甚至不到 10%。
这项分析促使我们考虑是否可以将这种细分方法应用于其他活动。关键在于，统计数据需要具备两个属性。首先冠军篮球经理2火箭换人，它们应该衡量一个人或一个团队实际控制的内容，并且它们应该是稳定的。其次，所衡量的内容对结果有直接影响。
我们现在将这些方法应用于体育、商业和投资。在可能的情况下，我们会尝试在不同领域比较相同的工具，看看它们何时最有效。
以下显示了将技能-运气方法应用于这三个活动的结果：
在这三种形式中，我们都看到了运气和技巧的证据，重要的是要注意，每种方式的贡献都不同（就像在体育运动中一样）。在体育运动中，个人或团队相互竞争，一对一的较量决定了结果。在商业中，公司相互竞争以获取利润。成功会鼓励更多竞争，从长远来看会压缩利润。最后，投资者与其他投资者竞争。正如我们之前在彩池赌博中看到的那样，仅仅别人下注好是不够的；你必须比其他人都好。从心理学和企业的角度来看，这很难做到，但我们会看到一些参与者已经克服了这些障碍。
技能除了比赛之外，还有其他的制约因素。比如运动员的技能周期是一条弧线，他的技能会因为身体等原因开始上升，但随着年龄的增长，技能会开始下降。因为生意在增长，所以会更具有可持续性。比如在国际象棋和科学领域，技能的巅峰出现在 30 多岁。在创造性活动中，比如小说家、历史学家和哲学家，技能的巅峰出现在 40 多岁或 50 岁以上。
技能也会随着规模的扩大而变得淡化。例如，随着管理的基金规模扩大，基金经理会发现很难再增加价值。杰克·博格曾说，在投资界，随着资产规模的扩大，股票的投资价值会大幅下降。假设一只基金不能持有超过 5% 的公司股票。博格估计，一只管理 10 亿美元的基金可以从 1900 只股票中选择，而一只规模为 250 亿美元的基金至少要持有 250 只股票。所以成功往往是失败的种子。
彼得是投资界最耀眼的明星之一。1998 年，他写了一篇文章，认为投资界的超额收益很难持续到未来。他的分析类似于杰伊·古尔德 (Jay Gould) 认为棒球永远不会再出现的原因。古尔德认为，所有球员和比赛的技能都会提高，这也会降低标准差。利率的标准差线永远不会再达到 0.400。
他推测，随着市场变得更加有效，基金经理也会发生类似的事情。数据支持了他的分析：从 1960 年到 1997 年，共同基金超额收益的标准差缓慢而稳定地下降。然而，在 2004 年，重新运行数据后发现，标准差突然从 1990 年代的 10% 左右上升到 1999 年的 20%。不过，标准差的突然上升是短暂的，主要原因是投资风格波动巨大。2000 年代后期，大型股基金经理也专注于投资高科技股，这使得他们的收益明显优于其他风格。在科技泡沫之后，小型股基金经理获得了非常好的超额收益。在他发表著作之后，标准差持续下降，这与他的（以及古尔德的）理论一致。
03 巴菲特为什么如此推崇泰德威廉姆斯？
前面我们提到过，上一位击球率超过40%的棒球运动员是泰德·威廉姆斯，他也是巴菲特的偶像。在巴菲特的办公室里，有一张泰德·威廉姆斯第一场比赛的照片。一张巨大的照片。
泰德·威廉姆斯是波士顿红袜队的传奇球星，作为一名棒球运动员，超过30%的击球率已经算是优秀了，他的职业生涯击球率曾高达34.4%，并在39岁和40岁时连续两届夺得美国联盟击球率冠军，1997年更是夺得美联击球率冠军，他曾说过一句名言：“要成为一名优秀的击球手，你必须等待一个好球再去击球。如果我总是把球击到幸运区之外，那么我就不可能成为名人堂球员了。”
在投资上，我觉得本垒打就是找到十倍股。它永远是很多人希望升华的方向，重仓投资十倍股，可以迅速改变你的投资命运。找到十倍股需要很多条件冠军篮球经理2火箭换人，判断力、持续的跟踪、坚定的持股信心、时间。当然也不排除段永平在网易上快速实现十倍收益。我曾经认识一个朋友，他持有大量十倍股。特点是善于发现未来的变化，平衡市值和估值，能够预见三年后一家公司会是什么样子。
但我们发现，巴菲特其实很欣赏泰德的做法，就是保持高打击率，不追求全垒打，靠一次次积累小安打和上垒，实现长期得分。投资归根结底是概率游戏。泰德可以有40%的打击率，他每次击球都上垒的概率非常高。你不能说每次投资，都可以用高概率的投资方式去做。靠每一次小胜利，实现长期收益。在概率的魔力下，会化作大胜利。
04 从体育角度看投资
今天详细讲解了棒球比赛的数据统计，巴菲特的棒球偶像背后的本质，以及如何理解技术和运气的分解。
投资其实就是一种竞技运动，跟体育比赛有很多相似之处，可以给大家带来一些启发：
1）大量数据分析。投资跟体育类似，都是有大量的数据。通过大量数据分析，可以优化球员和战术。在现代体育中，数据分析扮演着越来越重要的角色。球队的打法越来越科学。数据分析可以告诉你一个真实的反馈。投资也需要通过大量数据分析来归因，利用数据分析来帮助我们做好投资。
2）从性价比角度看生命周期。一个球员的黄金期是有限的。那么按照他的生命周期来买球员合适吗？很多球员最终会出现的均值回归，也是以职业生涯黄金期为基础的。一个公司也有生命周期，有的长，有的短，所以以什么价位买一个公司的生命周期就显得尤为重要。
3）投资组合管理思维。管理团队与管理投资组合非常相似，其中有不同环节，每个人都有自己的职责和分工。最终，你与大家作为一个整体竞争，而不是与个人竞争。在这种参与人数众多的体育竞赛中，团队组合管理更为重要。胜利绝不可能仅靠一个人实现。
4）搞清楚什么是运气，什么是能力。这涉及到一个样本点问题，你不能看一个球员一场比赛的得分来判断他的水平，你需要看一个赛季甚至多个赛季，你需要有足够的样本点。投资也是一样，你不能看一个人的月度甚至年度收益来判断他的能力，你需要五个、十个甚至更长时间才能看出一个人的能力和他能力的差距。千万不要把运气当成能力。
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